純堿貢獻毛利過半 玻璃行業仍在底部徘徊

投資要點:

　　2011年和今年一季度業績大幅分別下降47.88%和89.6%。公司2011年實現營業收入32.95億,同比增長4.74%,凈利潤1.87億元,同比下降47.88%,每股收益0.13元,利潤分配方案:每10股派0.25元(含稅)。一季度公司凈利潤749.97萬,同比下降89.61%。

　　毛利率逐季下滑,今年一季度凈利率降至9.79%。公司一、二、三、四季度公司毛利率為22.7%、18.93%、17.85%、15.07%,逐季下降。今年一季度毛利率9.79%,同比、環比下降13和5.3個百分點,凈利率僅1.39%。

　　玻璃行業景氣下降貫穿全年,純堿貢獻毛利占比過半。70%需求來自于房地產的玻璃行業因地產調控2011年經歷了供需失衡、成本上漲、價格走低、利潤大幅下降的行業嚴冬。浮法玻璃價格從年初的79.88元/重量箱降至年底的61.3元/重量箱,降幅24.5%,接近09年金融危機時低點。2011年上半年玻璃生產線投產和冷修復窯較多,上游純堿價格(山東海化輕質純堿)5月出廠價達到2200元噸,全年均價1932元/噸,同比上漲18.8%。公司玻璃、純堿的毛利率分別為15.44%和23.12%,分別下降13.5和13.2個百分點,收入占比57.13%:39.97%,但毛利占比48.84%:51.16%。

　　盈利預測和投資建議。我們預計2012/2013EPS為0.12和0.27元,2012PE為43倍,估值偏高,玻璃行業尚處于景氣低位,復蘇跡象不明顯,調低公司評級至“中性”。

　　風險提示:行業復蘇緩慢。