亞瑪頓：快速成長的國內光伏減反玻璃龍頭

  公司主要從事光伏玻璃鍍膜材料技術和工藝技術的研發，光伏玻璃的鍍膜生產及光伏鍍膜銷售，擁有從鍍膜材料到光伏玻璃鍍膜的核心技術及工藝，主要產品為光伏減反玻璃。2010年公司對外銷售光伏減反玻璃和提供鍍膜加工的合計數量為1705.22萬平米，在全球晶體硅組件光伏玻璃應用市場份額占比18.52%。
 

　　減反膜主要鍍制在光伏玻璃上，用以提高可見光的透過率（公司的光伏減反玻璃能提高可見光透光率2.5%），進而提高光伏電池組件的整體輸出功率，有助于對太陽能光伏產業提升效益和降低成本（1%的光電轉換效率差異意味著6%-7%左右的成本差異）。

　　未來光伏產業發展空間巨大，從而將帶動光伏減反玻璃的需求和發展。2010年全球太陽能新增裝機容量將達到16.6GW。EPIA預測2011年全球光伏新增裝機容量將增長到2009年的三倍左右，上升到21.1GW。國內需求也迅速增長，根據EPIA數據，2010年和2011年我國國內的新增光伏裝機容量分別達到527MW和1000MW，預計2014年，新增裝機容量4500MW，累計裝機容量達到11400MW，為2010年的12.66倍。同時，按照經驗，每1GW的光伏電池組件需要使用710萬平米的光伏玻璃，根據EPIA預測，2011年全球新增太陽能裝機容量為21145MW，其中晶體硅電池組件裝機容量為16281.65MW，屆時對光伏玻璃的需求將達到11559.97萬平米。另外按照每50W需用1平米TCO玻璃測算，2011年TCO玻璃使用量將達到9726萬平米。公司的競爭優勢主要體現在：1、產品和技術優勢；2、專業生產優勢；3、規模、市場和管理優勢。此次募集資金主要用于：1、新建900萬平米/年光伏鍍膜玻璃產業化項目；2、光伏鍍膜玻璃技術改造項目；3、研發檢測中心項目。

　　我們預計公司2011年、2012年每股收益1.46元、1.79元，考慮到公司成長性及相關公司估值情況，我們認為股價合理區間為32.12-37.96元，對應2011年PE為22-26倍。

　　風險提示：募投項目低于預期；原材料價格大漲；行業競爭激烈拖累毛利率。